Банк России провел последнее в этом году заседание и принял решение, которого ждал финансовый рынок: ключевая ставка опустилась еще на полпроцента и теперь составила 16%. Это уже пятое снижение подряд с лета – тогда ставка находилась на рекордно высоких уровнях выше 20%. Регулятор выбрал умеренный темп смягчения монетарной политики, тем самым предпочтя осторожность агрессивным действиям. Большинство аналитиков крупных банков и инвестиционных компаний предсказали именно такой шаг, хотя часть экспертов рассчитывала на более решительное движение вниз сразу на целый процент, а некоторые вообще допускали вариант паузы.
Главным аргументом в пользу продолжения смягчения денежно-кредитной политики стало текущее замедление роста цен. Годовая инфляция к середине декабря опустилась значительно ниже 7 %. Это даже лучше, чем предполагала нижняя граница прогноза Центробанка, сделанного осенью. Получается, что цены выросли за год меньше, чем рассчитывал даже сам регулятор в своих наиболее оптимистичных сценариях. Такие расхождения в лучшую сторону случаются нечасто и говорят о том, что жесткая политика высоких ставок действительно работает.
Особенно показательной выглядит динамика последних месяцев осени. Текущий рост цен с учетом сезонных колебаний замедлился почти вдвое по сравнению с летним периодом. В третьем квартале цены росли темпами, которые в пересчете на год давали почти 7%, а в октябре-ноябре этот показатель опустился существенно ниже 5 %. Такое резкое изменение динамики за короткий период – серьезный сигнал о том, что экономика реагирует на высокие процентные ставки именно так, как ожидал регулятор.
Правда, Центробанк сохраняет трезвость оценки и честно указывает на то, что позитивная картина во многом обеспечена особым поведением некоторых товарных групп. Моторное топливо и свежие овощи-фрукты – позиции, которые традиционно отличаются высокой волатильностью и способны сильно влиять на общую статистику. Бензин дешевел на заправках несколько недель подряд, что нетипично для зимнего периода. Помидоры подешевели почти на 4 %, хотя обычно зимой они только дорожают. Эти факторы помогли общей картине выглядеть лучше, но вопрос в том, насколько устойчив такой эффект и не развернется ли ситуация в противоположную сторону с приходом весны.
Центробанк отметил и другие позитивные изменения в экономике, которые создают благоприятный фон для дальнейшего замедления инфляции. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, при котором спрос и предложение лучше соответствуют друг другу. Постепенно снижается напряженность на рынке труда – тот самый перегрев, который так беспокоил регулятора в течение всего года. По сути, экономика охлаждается ровно в тех пределах, которые нужны для продолжения замедления инфляции без риска жесткой посадки.
Несмотря на впечатляющее замедление роста цен, Центробанк не решился на более агрессивное снижение ключевой ставки. Причин для осторожности оказалось достаточно, и они весомые. Первый тревожный сигнал – резкий рост инфляционных ожиданий и населения, и бизнеса. В декабре ожидания людей относительно будущего роста цен подскочили до максимальных значений почти за год. Ценовые ожидания компаний выглядят еще тревожнее, ведь они тоже достигли пиковых отметок за последние двенадцать месяцев.
Почему это так критично для регулятора? Дело в том, что инфляционные ожидания способны сами создавать инфляцию, даже если для этого нет объективных экономических причин. Это явление рынка называется самосбывающимся пророчеством. Механизм работает следующим образом: когда люди уверены, что цены будут расти, они меняют свое поведение. Начинают покупать товары заранее и впрок, пока не подорожало. Что, разумеется, создает дополнительный спрос, который сам по себе давит на цены вверх. Магазины и производители, видя ажиотаж и зная о таких настроениях в обществе, получают возможность повышать цены без риска потерять покупателей. Компании закладывают будущий рост цен в свои бизнес-планы и бюджеты. Работники требуют более высоких зарплат, чтобы компенсировать ожидаемое подорожание жизни. Работодатели идут навстречу, потому что сами планируют повышать цены на свою продукцию. Запускается та самая инфляционная спираль, разорвать которую потом невероятно сложно.
Регулятор прямо указывает, что сохранение ожиданий на повышенном уровне может серьезно помешать устойчивому замедлению роста цен. Даже если объективные факторы говорят о снижении инфляции, высокие ожидания способны развернуть тренд в обратную сторону. Поэтому Центробанк внимательно следит за этим показателем и учитывает его при принятии решений по ключевой ставке.
Второй фактор, который не дает регулятору расслабиться – заметное ускорение кредитования в экономике. После того как летом Центробанк начал смягчать денежно-кредитную политику, снижая ставку с рекордных уровней, кредитная активность резко пошла вверх. Осенью кредит экономике вырос почти втрое быстрее, чем месяцем ранее. Это существенное ускорение за короткий период.
Особенно впечатляющий рост показало корпоративное кредитование. Портфель ссуд компаниям увеличился более чем на 2 трлн. рублей за месяц. В следующем месяце темпы остались примерно на том же высоком уровне. Для регулятора это является тревожным сигналом о том, что денежно-кредитные условия, возможно, уже не такие жесткие, как требуется для достижения целей по инфляции. Быстрый рост кредитования говорит о том, что деньги активно вливаются в экономику. Это подпитывает спрос со стороны и компаний, и населения. А повышенный спрос, особенно в условиях ограниченного предложения, неизбежно давит на цены вверх. Именно поэтому Центробанк выбрал умеренный темп снижения ставки, сохраняя определенную степень жесткости условий.
Эксперты финансового рынка практически единодушны в своих ожиданиях относительно ближайших шагов регулятора. На следующем заседании в середине февраля нового года Центробанк, по мнению большинства аналитиков, скорее всего возьмет паузу и оставит ключевую ставку на текущем достигнутом уровне. Такой сценарий с периодическими паузами в цикле снижения выглядит более разумным и предпочтительным в нынешних условиях повышенной неопределенности. Он позволит регулятору аккуратно нащупать и не проскочить тот уровень ставки, при котором могут неожиданно обостриться проинфляционные риски.
Самые читаемые
Ещё
