6 июня Банк России впервые за три года снизил ключевую ставку — с 21% до 20% годовых. Регулятор пояснил это продолжающимся снижением инфляционного давления и «возвращением экономики к траектории сбалансированного роста». В протоколе заседания и пресс-релизе ЦБ сохранена нейтральная риторика: он повторяет, что будет поддерживать «жесткость денежно-кредитных условий, необходимую для возвращения инфляции к цели» (4%) и что дальнейшие шаги зависят от новых данных по инфляции и ожиданиям.
При этом зампред ЦБ Алексей Заботкин в конце июня заявил, что на июльском заседании могут снизить ставку более чем на 1 п.п., если данные подтвердят траекторию замедления инфляции. Глава Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что решение будет приниматься «очень осторожно» и полностью «в соответствии с данными» – при этом она не гарантировала, что снижение действительно состоится. Так что итоговый шаг ЦБ 25 июля остается интригой.
Инфляция в России продолжает замедляться. По данным Росстата и ЦБ, годовой рост потребительских цен в июне снизился до 9,4%, а без учета сезонности месячный рост был эквивалентен примерно 4% в пересчете на год. ЦБ отметил, что в июне месячный рост потребительских цен приближается к цели, сформировался четкий дезинфляционный тренд.
Уже к 21 июля годовая инфляция упала до уровня 9,17%. Потребительские цены снизились на 0,05% в период с 15 по 21 июля.
Замедлению способствует: сезонное снижение цен на продукты питания, замедление роста кредитования и рост внутреннего потребления, а также укрепление национальной валюты. По оценке аналитиков, к середине июля рубль вырос на 23% к доллару с начала года, что сдерживает импортную инфляцию.
Несмотря на общее замедление, в экономике остаются факторы давления на цены. К ним можно отнести:
Высокие инфляционные ожидания – население и бизнес по-прежнему прогнозируют годовую инфляцию на уровне около 13%. Это значительно выше целевого уровня ЦБ. Предприниматели просят у регулятора смягчить монетарную политику.
Геополитическое напряжение и санкции – в середине июля страны ЕС одобрили 18-й пакет санкций, который ужесточает ограничения в энергетическом, банковском и оборонном секторах и снижает ценовой потолок на нефть до $47,6 за баррель. Эти меры могут ослабить рубль и спровоцировать рост цен.
Уровень безработицы в России обновил исторический минимум – 2,2% в мае 2025. На рынке труда сохраняется напряженность. Рост зарплат и высокой потребительский спрос могут давить на цены, несмотря на охлаждение экономики.
Расходы бюджета – в первой половине 2025 года расходы из казны увеличились на 20% (до 21,28 трлн руб.), что также поддерживает спрос и подстегивает инфляцию.
ЦБ по-прежнему сдерживает инфляцию жесткой монетарной политикой.
Участники рынка ожидают, что регулятор снизит "ключ" 25 июля, но расходятся во мнении о размере шага. Экономисты ждут снижения сразу на 2 п.п. (до 18%), ссылаясь на продолжающееся охлаждение экономики, замедление темпов кредитования и ослабление инфляции, которая уже движется к цели. Аналитики ведущих российских банков отмечают, что текущие тренды (низкие инфляция и темпы кредитования, крепкий рубль) позволяют ЦБ решиться на существенный шаг смягчения и не исключают снижения до 17%.
Но ряд экспертов предостерегает от слишком резких движений и полагают, что более вероятным сценарием является умеренный шаг – 1 п.п., до 19%. Они отмечают потенциальные проинфляционные риски (дефицит бюджета, неурожай, обвал рубля и геополитика) уже в IV квартале и считают, что ЦБ постарается дать нейтральный вербальный сигнал и не ускорять ожидания смягчения. В прогнозах опрошенных участников рынка средняя ключевая ставка на 2025 год уже смягчилась до ~19,2%.
В ЦБ констатируют, что тренд на снижение инфляции усиливается. В бюллетене «О чём говорят тренды» за июнь сказано: «признаки дезинфляции сформировались... месячный рост цен с поправкой на сезонность замедлился, а в годовом выражении оказался близок к цели». Тем не менее глава ЦБ Набиуллина в начале июля напомнила, что любое решение будет приниматься «очень осторожно» и «полностью зависеть от свежих данных» – и пока нет гарантии, что снижение обязательно состоится.
Исходя из текущих данных, эксперты НКБ прогнозируют, что ЦБ снизит ставку на 100 б.п. — до 19% годовых. С одной стороны, базовая инфляция действительно замедляется, а экономика уже демонстрирует признаки охлаждения, что дает основания для снижения ставок. Это подтверждает и большинство экономистов. С другой стороны, сохраняются существенные риски ускорения инфляции (высокие ожидания, бюджетные расходы, геополитика, перегретый рынок труда). ЦБ не хочет после первого снижения «разворотить» рынок ожиданий слишком быстрым смягчением.
Умеренный шаг на 100 б.п. до 19% представляется нам наиболее взвешенным. Он позволит сохранить эффект от жесткой монетарной политики за предыдущие годы (что важно для закрепления дезинфляции), но снимет часть давления на финансовые рынки и рефинансирование — учитывая, что инфляция движется к цели медленнее, чем ранее прогнозировалось.
Самые читаемые
Ещё
